Die Vorherrschaft des Dollar: stark oder schwindend?

 

Auf einen Blick

• Der US-Dollar bleibt sowohl in der Handelsfinanzierung als auch in den weltweiten internationalen Reserven die unangefochtene Leitwährung.
• Zu den Herausforderungen für den US-Dollar zählen die Verschlechterung der öffentlichen Finanzen und die Politik der Trump-Regierung.
• Trotz starker Institutionen benötigt die Eurozone mehr Einheit und geopolitische Stärke, um den Euro zu einer dominierenden Währung zu machen.
• Der chinesische Renminbi hat eine rasante Internationalisierung erlebt und wird seine globale Rolle weiter ausbauen, bleibt jedoch weiterhin unter der strengen Aufsicht der chinesischen Behörden.

Jüngste Entwicklungen – darunter der starke Anstieg der US-Zölle, das Mar-a-Lago-Abkommen, die rasche Einführung von Stablecoins und Chinas Bemühungen um die Internationalisierung des Renminbi – haben die Debatte neu entfacht, welche Währung oder Währungen sich als nächste vorherrschende globale Reservewährung durchsetzen könnten. Dieser Artikel soll einen Einblick in die aktuelle Situation und mögliche Zukunftsaussichten geben.

Der US-Dollar bleibt als vorherrschende Währung... zumindest vorerst

SWIFT-Daten zufolge wird der US-Dollar in über 80 % aller Handelsfinanzierungen verwendet. An zweiter Stelle steht der chinesische Renminbi, dessen Anteil in den letzten Jahren deutlich gestiegen ist: von 2,5 % im Dezember 2017 auf 7,3 % im September dieses Jahres. Der Euro konnte ebenfalls seine starke Präsenz beibehalten. Die Zusammensetzung der internationalen Brutto-Reserven weist einen ähnlichen Trend auf; obwohl die Bedeutung des chinesischen Renminbi weiter zunimmt, bleibt sein Gesamtanteil gering. Der US-Dollar behält seine vorherrschende Position bei, obwohl der Anteil der in US-Dollar gehaltenen Reserven Stand Juni 2025 auf 56 % zurückgegangen ist.

Vor- und Nachteile des Status als Leitwährung

Der US-Dollar dient in seiner Rolle als weltweit dominierende Währung als Tauschmittel (auch für grenzüberschreitende Zahlungen und Kredite), Rechnungseinheit und Wertspeicher für internationale Transaktionen. Dieser Status verschafft den USA erhebliche Vorteile, wie beispielsweise höhere Seigniorage-Einnahmen, Zugang zu günstigeren externen Finanzierungen, erheblicher Einfluss ihrer Geldpolitik auf die globalen Finanzbedingungen und wirtschaftliche Stabilität durch geringeres Wechselkursrisiko. Der Status des US-Dollars verschafft auch politisches Durchsetzungsvermögen, insbesondere bei der Verhängung von Sanktionen und der Bereitstellung von finanzieller Soforthilfe (siehe beispielsweise die jüngste Devisenswap-Vereinbarung mit Argentinien). Trotz dieser Vorteile gibt es jedoch auch gewisse Herausforderungen, darunter das Risiko von Vermögensblasen aufgrund des Status der Währung als sicherer Hafen, ein potenzieller Verlust an Wettbewerbsfähigkeit aufgrund der Währungsaufwertung und die Verantwortung, in Zeiten finanzieller Belastungen globale Liquidität bereitzustellen (wie die von der US-Notenbank während der globalen Finanzkrise der Jahre 2008 und 2009 und der Covid-19-Pandemie Anfang 2020 gewährten Swap-Linien zeigen).

Die Dominanz des US-Dollars: Gründe, Stärken und aufkommende Gefahren

Der US-Dollar kann seine Position als weltweit führende Reservewährung seit Jahrzehnten behaupten. Dies beruht auf mehreren fundamentalen Faktoren. Zum einen verfügen die USA über die größte Volkswirtschaft der Welt, sowie die größten, am weitesten entwickelten und liquidesten Finanzmärkte, und sind der zweitgrößte Exportmarkt. Zum anderen verleiht ihre beträchtliche Militärmacht den USA weiterhin enormen geopolitischen Einfluss. Das Land verfügt darüber hinaus über robuste, transparente und zuverlässige institutionelle Rahmenbedingungen. Das Rechtssystem der USA, die unabhängige Zentralbank und der Regulierungsrahmen des Landes haben in der Vergangenheit Vertrauen und Stabilität geschaffen. Darüber hinaus schafft die etablierte Dominanz des US-Dollars ein sich selbst verstärkendes Netzwerk.

Dennoch sind für die Vorherrschaft des US-Dollars verschiedene Herausforderungen entstanden. Einige Länder haben begonnen, nach Alternativen zu suchen, da der Dollar als Instrument zur Durchsetzung weitreichender Sanktionen eingesetzt wird. So begann Russland beispielsweise nach den Sanktionen der USA und Europas im Jahr 2022 – darunter die Entfernung bestimmter Banken aus dem SWIFT-System – mit der Suche nach anderen Zahlungssystemen. Es bestehen außerdem Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen der USA, insbesondere nach den erheblichen Steuersenkungen im Rahmen des im Juli 2025 verabschiedeten „One Big Beautiful Bill”-Gesetzes. Diese Steuersenkungen werden wahrscheinlich nicht durch erhöhte Einfuhrzölle ausgeglichen werden können und könnten zusätzlichen Druck auf die fiskalische Tragfähigkeit ausüben, wie aus der Grafik hervorgeht. Diese zeigt, dass das Haushaltsdefizit der USA voraussichtlich hoch bleiben und die Staatsverschuldung bis 2030 auf über 140 % des BIP ansteigen wird. 

Darüber hinaus haben Veränderungen in der Innen-, Handels- und Außenpolitik unter der zweiten Trump-Regierung zu Zweifeln an der Qualität der US-Institutionen und der Unabhängigkeit der US-Notenbank geführt (Jerome Powells Amtszeit als US-Notenbankchef endet im Mai 2026) und gleichzeitig die geoökonomische Fragmentierung verstärkt. Infolgedessen hat das Vertrauen in die USA als verlässlicher Sicherheits- und Handelspartner abgenommen. All diese Entwicklungen könnten langfristig zur Schwächung des Status des US-Dollars als Weltwährung beitragen.

Um die globale Stellung des US-Dollars zu stärken, die Nachfrage nach US-Staatsanleihen anzukurbeln und die Vereinigten Staaten als „Krypto-Hauptstadt der Welt“ zu etablieren, fördern die US-Behörden aktiv die Einführung von an den US-Dollar gekoppelten Stablecoins (s. die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025). Darüber hinaus verbieten Gesetze wie der „Anti-CBDC Surveillance State Act” (Juli 2025) der US-Notenbank die Ausgabe einer digitalen Zentralbankwährung. Zusammengenommen spiegeln diese Maßnahmen eine strategische Entscheidung der Trump-Regierung wider, die Ausgabe digitaler Währungen zu privatisieren und damit einen Teil der Seigniorage-Einnahmen dem Privatsektor zuzuweisen.

Die weltweit zunehmende Verbreitung von an den US-Dollar gekoppelten Stablecoins, insbesondere im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr, hat erhebliche Auswirkungen auf die USA. Die Herausgeber dieser Stablecoins sind zu bedeutenden Käufern von US-Staatsanleihen geworden, was der US-Regierung einen zusätzlichen Finanzierungskanal bieten und gleichzeitig die internationale Attraktivität des Dollars stärken könnte.

Risiken im Zusammenhang mit der schnellen Einführung von Stablecoins

Dennoch bringen diese Entwicklungen gewisse Risiken für die Weltwirtschaft mit sich. Der Stablecoins-Sektor ist sehr stark konzentriert, wobei USDT (herausgegeben von Tether, das kürzlich von S&P aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Reserven und Risikomanagementpraktiken herabgestuft wurde) und USDC (herausgegeben von Circle) die wichtigsten Akteure sind. Obwohl sie US-amerikanischen Regulierungen unterliegen, bleiben Stablecoins weiterhin anfällig für Liquiditätsrisiken – wie  beispielsweise groß angelegte gleichzeitige Auszahlungsanträge, die einen Notverkauf von Reservevermögen (einschließlich kurzfristiger US-Schatzwechsel) erzwingen könnten – sowie für technologische Schwachstellen wie Cyberangriffe. Die weit verbreitete Einführung von Stablecoins in verschiedenen Staaten könnte die Wirksamkeit der nationalen Geldpolitik, Devisenvorschriften und Kapitalkontrollen in Frage stellen. Als Reaktion auf diese Bedenken hat die Europäische Union die Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) eingeführt, die nur den Handel mit zugelassenen Kryptowerten auf regulierten EU-Plattformen erlaubt. Da Tether keine MiCA-Zulassung beantragt hat, ist es auf regulierten Plattformen innerhalb der EU nicht mehr verfügbar.

Könnte der Euro den US-Dollar als führende Währung ablösen?

Gemessen an der Zusammensetzung der Reserven, ist der Euro derzeit die zweitgrößte Währung der Welt. Die Eurozone verfügt über einen robusten institutionellen Rahmen, ist der größte Exportmarkt weltweit und besitzt beträchtliche, wenn auch fragmentierte, Volkswirtschaften und Finanzmärkte. Dennoch wird die breite Übernahme des Euro als dominante Weltwährung dadurch behindert, dass es sich um eine Union souveräner Staaten mit begrenzter fiskalischer Integration und ohne einheitliche und starke Streitkräfte handelt. Positiv zu vermerken ist, dass die Europäische Zentralbank (EZB) plant, bis Mitte 2026 einen digitalen Euro einzuführen, der die Verwendung des Euro weiter stärken dürfte.

Könnte der Renminbi zur Leitwährung werden?

Obwohl China die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt aufweist sowie über bedeutende Auslandsvermögen (die zum Ausgleich seiner hohen Staatsverschuldung beitragen), eine beträchtliche und wachsende Militärmacht und einen erheblichen und zunehmenden geopolitischen Einfluss verfügt, ist die weltweite Verwendung des Renminbi nach wie vor begrenzt.

In den letzten Jahren hat China versucht, die Verwendung der Währung durch eine teilweise Liberalisierung des Kapitalverkehrs, Devisenswap-Vereinbarungen der Zentralbank, die Einrichtung eines grenzüberschreitenden Interbankenzahlungssystems (Cross-Border Interbank Payment System, CIPS) und die Einführung einer digitalen Währung auszuweiten.

Immer mehr Länder, die sich mit finanziellen und wirtschaftlichen Herausforderungen konfrontiert sehen, wenden sich an die Swap-Linien der chinesischen Zentralbank, um Liquiditätshilfe zu erhalten. Diese Vereinbarungen, die in der Regel höhere Zinssätze als IWF-Kredite haben und nicht mit politischen Auflagen einhergehen, werden gegenüber der traditionellen IWF-Hilfe bevorzugt. Es ist zu erwarten, dass sich die Ausweitung dieses Trends aufgrund wachsender geopolitischer Spannungen und Verschiebungen hin zu einer neuen Weltordnung noch beschleunigen wird. Die Entwicklung, dass China für viele Entwicklungsländer eine Schlüsselrolle als internationaler Kreditgeber der letzten Instanz spielt, schreitet voran und dürfte sich auf die Struktur des internationalen Finanz- und Währungssystems auswirken. Wie in einem NBER-Papier über die Rolle Chinas als internationaler Kreditgeber der letzten Instanz hervorgehoben wird, könnte diese Entwicklung zu einem System führen, das multipolarer, weniger institutionalisiert und weniger transparent ist, wodurch die Risiken der Schuldentragfähigkeit schwieriger zu erkennen und zu bewältigen sind.

Die Instrumentalisierung des US-Dollars durch die USA zur Verhängung von Sanktionen hat zu Chinas Initiative beigetragen, eine Alternative zu SWIFT (dem vorherrschenden globalen Nachrichtensystem) zu schaffen. Im Jahr 2015 führte China das Cross-Border Interbank Payment System ein, das die Kernfunktionalität von SWIFT noch nicht vollständig ersetzen kann, da „indirekte” Teilnehmer weiterhin auf SWIFT angewiesen sind, um Zahlungsnachrichten im Zusammenhang mit CIPS-Transaktionen zu übermitteln. Direkte Teilnehmer (hauptsächlich chinesische Banken) können Nachrichten über Chinas eigene Plattform versenden.

Trotz dieser Bemühungen um eine Internationalisierung des Renminbi bleiben Kapitalkontrollen ein großes Hindernis für seine breitere Verwendung. Dennoch wird die Währung immer häufiger im bilateralen Handel mit China eingesetzt und findet zunehmend Verwendung bei grenzüberschreitenden Krediten, wie die jüngste Entscheidung Kenias zeigt, drei auf US-Dollar lautende Kredite in chinesische Renminbi umzuwandeln. Es wird erwartet, dass der Renminbi in Zukunft international eine noch größere Rolle spielt, auch wenn er weiterhin unter strenger Aufsicht der chinesischen Behörden stehen wird. Diese Entwicklung steht im Einklang mit Chinas langfristiger Strategie, die Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern und seine Wirtschaft vor möglichen Sanktionen der USA zu schützen.

Analystin: Pascaline della Faille - P.dellaFaille@credendo.com